A Fitch nemzetközi hitelminősítő intézet december 22-én megemelte Ukrajna hosszú távú hitelminősítését. A korlátozott fizetésképtelenségi szintről, amelyet a nemzetközi osztályozás „korlátozott fizetésképtelenségként” jelöl, az ország a fizetésképtelenség előtti CCC szintre lépett, „nagyon magas hitelkockázat” megfogalmazással, közölte Dmitro Szidorov publikációjában az intézet hivatalos kiadványára hivatkozva, számolt be az RBC-Ukrajina.
A Fitch ezt a döntést azzal magyarázza, hogy Ukrajna a 2024–2025-ben végrehajtott számos nagyszabású adósságügyletet követően valójában helyreállította normális kapcsolatait a legtöbb kereskedelmi hitelezővel.
A GDP-warrantok szerepe: a hitelezők 99%-a beleegyezett a cserébe
A felminősítés fő érve a GDP warrantok tulajdonosaival kötött megállapodás volt. (A GDP-warrant (bruttó hazai termék alapú értékpapír) egy speciális államkötvény-típus, amelynek kifizetései nem fix összegűek, hanem az ország gazdasági növekedéséhez (GDP-növekedéshez) kötöttek, jellemzően egy bizonyos küszöbérték felett. Ha a gazdaság jobban teljesít a vártnál, a befektetők extra kifizetéseket kapnak, lényegében a „gazdasági győzelemből részesednek”).
Az RBC-Ukrajina által idézett jelentésben a Fitch arra emlékeztetett: december 18-án bejelentették, hogy az ezeket az eszközöket birtokló befektetők 99%-a beleegyezett abba, hogy azokat Ukrajna CCC+ kötvényeire cserélje.
A csoport számára az alábbiak a feltételek: minden egyes, GDP warrantba fektetett dollárért a befektetők 1,34 dollár értékű új értékpapírt kapnak. A kötvények kupon kamata magasabb – évi 7,25% a régi eszközök 4%-a helyett –, és a lejárati dátum 2032. Azoknak a hitelezőknek, akik nem járultak hozzá az automatikus cseréhez, egy másik lehetőség is rendelkezésre áll. Ők 1,36-os együtthatóval rendelkező B osztályú adósságeszközöket – azaz minden egyes, régi warrantban lévő dollárért 1,36 dolláros új kötvényt kapnak. A sorozat visszafizetése időben elnyújtott: egy része 2030-ra, a többi 2034-re esik.
A Fitch értékelése szerint ez az átalakulás egy olyan lépés, amely jelentős feltételes adósságfenyegetést vesz le Ukrajna válláról, mivel a GDP-warrantok kifizetései szorosan a jövőbeli gazdasági növekedéshez kötöttek.
Hogyan lábalt ki Ukrajna a „korlátozott fizetésképtelenségből”?
Az ügynökség határozata konkrétan megemlíti az adósság átstrukturálását 2024 augusztusában. Akkor, a Fitch adatai szerint, Ukrajnának sikerült megállapodnia kereskedelmi külső állami és államilag garantált adósságának 98%-ának feltételeinek megváltoztatásában. Magát a „korlátozott fizetésképtelenségi” besorolást Ukrajna 2024 augusztusának közepén kapta, miután a fizetésképtelenség előtti szintről újabb leminősítést kapott. Az RBC-Ukrajina a Fitchre hivatkozva közölte, ez az állapot 2024. augusztus 13. és 2025. december 22. között fennmaradt, és ez idő alatt az ügynökség elemzői ezt többször is megerősítették. A CCC szintre való felminősítés csak azután vált lehetségessé, hogy a kulcsfontosságú adósságügyletek lezárultak, és nyilvánvalóvá vált, hogy a legtöbb magánhitelezővel normalizálódtak a kapcsolatok.
Európai hitel, mintegy „mentőöv” a következő évre
Egy másik tényező, amelyet a Fitch figyelembe vett döntése meghozatala során, az Európai Unióval kötött nagyszabású hiteltámogatási megállapodás. December 19-én, emlékeztet az RBC-Ukrajina, az EU beleegyezett abba, hogy 90 milliárd dolláros kölcsönt nyújt Ukrajnának, ami körülbelül az ország jelenlegi GDP-jének a fele.
Az ügynökség elemző feljegyzésében ezt a finanszírozást olyan forrásként írja le, amely több mint egy évre előre képes fedezni az adósságot és a költségvetési igényeket. A Fitch megjegyezte, hogy egy ilyen „mentőöv” csökkenti az államadósság fenntarthatóságára vonatkozó rövid távú kockázatokat, és lehetővé teszi a kormány számára, hogy nagyobb kiszámíthatósággal tervezze meg a kifizetéseket.
A háború, mint fő kockázat: nem várható gyors megnyugvás
A hitelminősítő intézet döntésében külön blokkban értékelik a katonai kockázatokat. Az elemzők egyértelműen megjegyzik, hogy a harcok továbbra is Ukrajna hitelkockázatának fő tényezői. Az Egyesült Államok diplomáciai erőfeszítései ellenére a tűzszünet elérése érdekében, amelyekre a Fitch is hivatkozik, az Oroszországgal folytatott lehetséges tárgyalások kulcsfontosságú kérdései, beleértve a területek kérdését is, továbbra is megoldatlanok, írja az RBC-Ukrajina.
Az ügynökség meglehetősen egyértelműen megfogalmazta álláspontját: a közeljövőben nem várható a harci cselekmények intenzitásának jelentős csökkenése. Ez az oka annak, hogy a minősítést csak a CCC szintre – fizetésképtelenség előtti szintre – emelték, de még mindig magasabbra, mint a „korlátozott fizetésképtelenségi” zóna.
Honnan kerültek elő a GDP-warrantok, és miért beszélnek újra róluk?
Az RBC-Ukrajina cikkében felidézi az eszköz hátterét is, amely most ismét a figyelem középpontjába került. Ukrajna 2015 végén bocsátott ki GDP-warrantokat, amikor Natalija Jareszko akkori pénzügyminiszter egy jelentős adósságügyletet hajtott végre. Ekkor a külső adósság egy részét – a becslések szerint 4 milliárd dollárt – jóváírták, a hitelezők pedig beleegyeztek abba, hogy elhalasztják a mintegy 15,4 milliárd dolláros visszafizetést.
Ezen engedmények ellentételezéseként Ukrajna GDP-warrantokat ajánlott fel a befektetőknek – olyan papírokat, amelyek kifizetései a jövőbeli gazdasági növekedéshez voltak kötve. A feltételek egyszerűek voltak: ha a bruttó hazai termék 3-4 százalékkal nő, a hitelezők a GDP-növekedés körülbelül 3 százalékának megfelelő kifizetést kapnak.
Az RBC-Ukrajina már említett cikkében, amely részletesen ismertette a kormány 2025 tavaszán ezen eszközök tulajdonosaival folytatott tárgyalásait, kijelentette, hogy a háború utáni gazdaságélénkülés esetén a GDP-alapú warrantok jelentős többletterhet jelenthetnek az államháztartás számára. A mai megállapodás, amelyre a Fitch hivatkozik, valójában megszünteti ezt a fenyegetést azáltal, hogy a feltételes kötelezettségeket egyértelmű fizetési ütemtervvé alakítja az új kötvények esetében.
Mit tükröz ez a Fitch-döntés jelenleg?
Dmitro Szidorov az RBC-Ukrajina számára készített, a Fitch ügynökség döntése alapján írt anyagában, több irányvonal rajzolódik ki egyszerre. Egyrészt Ukrajna hivatalosan is elhagyja a „korlátozott fizetésképtelenségi” zónát a hitelezőkkel kötött megállapodásoknak és az EU hatalmas hitelcsomagról szóló döntésének köszönhetően. Másrészt a háború miatt továbbra is a fizetésképtelenség előtti zónában marad, amely továbbra is meghatározza mind a költségvetési kockázatokat, mind a gazdaság kilátásait.
A befektetők számára a minősítés „Korlátozott fizetésképtelenségről” „CCC”-re történt változás azt jelenti, hogy az ország már nincs tényleges fizetésképtelenségben a magánhitelezőkkel szemben, de adósságkezelő eszközei nagyon magas kockázatot hordoznak, mint ahogyan az korábban is volt.
